通威股份-年发展规划点评：-发展规划发布多晶硅与电池片龙头再出发

事件：公司发布高纯晶硅与太阳能电池业务-年发展规划年2月11日，公司发布高纯晶硅与太阳能电池业务-年发展规划，高纯晶硅到年累计产能达22-29万吨，生产成本目标3-4万元/吨，现金成本目标2-3万元/吨；太阳能电池到年累计产能达80-GW，PERC电池非硅成本目标0.18元/W以下。

扩产提速，公司多晶硅与电池龙头地位进一步强化公司目前多晶硅与电池片双龙头，拥有8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能，规模、质量、成本、效率全球领先。本次业务发展规划目标清晰(产能、技术、成本)、节奏合理，未来将持续推动公司龙头地位强化。

龙头扩张+落后产能退出，多晶硅竞争格局不断向好公司是多晶硅龙头，产能、成本、单晶料比例行业领先地位，比例85%。公司规划-年累计产能分别达到11.5-15、15-22、22-29万吨，将拉大与其余梯队厂商的规模差距。配合公司成本优势，龙头地位无可撼动。另一方面，行业落后产能包括OCI和瓦克等传统海外多晶硅龙头在不断退出，多晶硅竞争格局不断向好。

电池片规模优势扩大，对行业带来深刻影响

公司电池片产能与成本行业领先，此次扩产也将对行业带来深刻影响。公司新投电池片产能全面兼容及以下尺寸，硅片的行业趋势开始确立，受益标的中环股份(硅片龙头，独家尺寸)。电池技术路线上，除PERC外，在PERC+、TOPCon、HJT等新技术上也重点布局。TOPCon技术开始受电池龙头认可，受益标的中来股份(TOPCon龙头)。公司新投产能将以国产设备为主，迈为股份、捷佳伟创等国产电池设备龙头也将充分受益。

维持“强烈推荐”评级

公司多晶硅和电池片龙头地位进一步稳固，随着产品价格企稳回暖及新产能投放带来的成本下降，公司盈利能力进一步提升。我们预计公司-年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元，对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：光伏需求不及预期，产品价格下跌超过预期

晶澳科技：一线品牌重装出发

一体化龙头，借壳回A上市：晶澳是光伏产业链一体化龙头，主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。电池片年份额第一，硅片年第五，组件-年蝉联第二。年晶澳借壳上市后，晶澳原股东持有公司59.71%股权，位列第一大股东。年披露业绩预告，归母净利润9.4-12.9亿元，同增30.7-79.4%。

光伏需求持续增长，品牌和渠道助推组件龙头集中度提升：光伏产业兼具清洁与经济双重属性，年的产业链价格超跌带来年机遇，国内装机预计50GW+，国外GW+。从时间维度看，行业赛道广阔，凭借清洁、平价、低价内在经济性，成长空间大。从空间维度看，光伏行业从集中市场到遍地开花。组件端特点是轻资产，凭借技术难以成为龙头壁垒，品牌和渠道是组件端龙头核心护城河。目前组件行业格局比较分散，CR5仅47%，提升空间很大。随着组件逐步转向外销驱动，老牌组件龙头有10年以上的组件端积累，海外渠道、覆盖国家数量远超竞争对手。高比例出口叠加组件出口高功率化有利出清小产能，未来市场份额向龙头集中。

品牌渠道核心护城河，产业链一体化优势显著：1)公司多年深耕海外，是最早海外产能布局的公司之一，海外渠道布局广，品牌渠道优势明显。

未来分布式光伏装机潜力大且C端属性强，看好公司未来分布式光伏放量。2)公司是一体化龙头企业，年末拥有8.4GW硅片产能，7.3GW电池产能，8.1GW组件产能，其中年拥有高效PERC8.4GW产能。

公司产业链一体化的低成本+深耕海外的品牌溢价，盈利能力突出。3)公司内控优秀，是唯一一家十年间保持经营性现金流为正的组件龙头，合计为股东创造了.4亿现金流量，和同业相比有优秀的营运能力和ROE，未来有望持续享受品牌溢价。

业绩承诺彰显信心：晶澳太阳能原有股东承诺，公司在//年度实现扣非归母净利润不低于6/6.5/7亿元。公司于年1月22日发布业绩预增公告，预计年全年实现归属于上市公司股东的净利润为9.4亿元至12.9亿元，业绩承诺超预期。公司回A后产能迅速扩张，近期曲靖+包头2.8GW硅棒投产，未来义乌规划5GW电池和10GW组件，产能快速释放助力公司业绩进入快车道。

盈利预测与投资评级：预计公司19/20/21年业绩11.39/14.50/18.94亿元，同比增长.2%、27.3%、30.6%，对应EPS为0.85、1.08、1.41元，对应PE为18.48/14.52/11.11倍。考虑到晶澳科技一体化布局，未来融资渠道通畅后产能扩张，业绩将进入快速增长期，给予公司年20倍PE，对应目标价21.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期

三泰控股：快递柜业务迎转机BPO和磷酸盐业务稳中向好

金融服务外包业务持续发展，创新服务打造新增长：据公告，公司是国内最早一批通过智能技术服务各大商业银行的智能设备企业，金融服务外包业务(BPO)覆盖全国的“中心总部-十大区域-百座城市”。在全国上百个城市建立了超过个现场中心，为客户提供驻场服务。公司在金融外包业务持续发展，H1营业收入3.74亿，毛利率稳定在15%左右。-年全球金融企业BPO市场规模呈现稳步上升趋势，年达到亿美元。公司通过科技赋能和创新服务，在BPO业务以外承接了一些技术服务和软件测试类外包项目，这为公司未来全力开拓IT外包和金融科技服务市场，拓展新的利润增长点。

速递易业务领跑智能快递柜，疫情或加速行业拐点到来：得益于电商发展，中国快递业务量高速增长，国家邮政局预计年快递业务量将达到亿，业务收入接近亿元。快递柜凭借其极大的可行性和可实施性成为快递末端配送方式改革的首选。速递易作为国内最早的智能快递柜，进入了79个城市、5.5万个小区，注册快递员超过50万，积累用户超过万，日交付快递包裹量超过万件。在市场资源、市场占有率、快递柜业务推进等方面有着较强的资源优势。疫情加速无接触配送、提高人力成本和自动化水平，年可能成为末端物流行业的拐点。

收购龙蟒大地转型磷化工，打造磷酸盐行业标杆：龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐以及各种复合肥产品的生产和销售。拥有磷酸一铵产能万吨，其中工业级磷酸一铵产能30万吨，饲料级磷酸氢钙55万吨，肥料级磷酸氢钙21万吨，复合肥生产线合计产能为50万吨。目前中国工业级磷酸铵的总产能约为万吨(湿法)，年工业级磷酸一铵开工率约为75%，维持在较好的水平。饲料级磷酸氢钙是一种在畜禽饲料中添加的用于补充畜禽钙和磷两类矿物质营养元素的饲料添加剂，生猪和家禽类养殖周期有望引领行业盈利向上。

投资建议：我们预计公司年-年的EPS分别为0.08元、0.29元和0.37元；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.6元，相当于-年PE70X/19X/15X。

风险提示：快递柜业务行业竞争加剧，磷酸盐需求不及预期等。

振华科技公司深度报告：高新电子业务稳步向前多元布局助力国防信息化

背靠老牌军工，高新电子龙头：公司为高新电子领域全能龙头企业，近年不断加大研发投入，调整主营业务，盈利能力得到改善。在整机及系统资产剥离后，公司聚焦新型电子元器件，主导产品拥有国军标质量体系认证，在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平，在行业中处于不可替代的地位，广泛用于航天航空、兵器、船舰等军民领域。

聚焦核心主业，助力国防信息化发展：高新电子是公司的核心主业，年毛利润占比约为82%，公司在高新电子元器件领域布局广泛，产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、新能源电池、光机电一体化产品等，在军用和民用两个领域中都有广泛用途。随着我国国防投入不断向国防信息化倾斜，未来国产军用电子元器件产业蕴含着巨大的需求和潜力。

优质体外资产注入可期：振华科技作为控股股东中国振华旗下唯一上市平台，具有丰富且稀缺性强的体外资产，存在资产注入可能。其中，成都华微是国内集成电路设计领军企业、国产FPGA重点扶持发展的龙头创新型企业；振华风光在高压大电流功率驱动和RDC领域处于国内领先水平。

剥离低效资产，稳步提质瘦身：为了调整产业结构、凸显核心业务，公司在至年先后转让9家子公司，剔除“僵尸企业”。子公司深圳通信高营收低利润的发展模式严重拖累公司业绩。年5月公司宣布放弃对其控股权，使得公司财务状况得到有效改善，盈利能力大大提高。

投资建议：公司高新电子业务稳步向前，主业聚焦、多元布局助力国防信息化。我们预测公司-年分别实现营业收入39.28亿元、44.23亿元和55.21亿元，实现归母净利润3.10亿元、3.98亿元和4.89亿元，EPS分别为0.60元、0.77元和0.95元。公司当前股价对应的PE分别为28X、22X和18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：优质体外资产注入存在不确定性；军品订单不及预期；新能源产业转型发展不及预期。

葛洲坝：估值重回新低疫后或成弹性最大基建品种

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：-02-10

各项业务齐头并进，工程与投资双向驱动，产业结构日趋完善。公司在做大做强原有工程建设、环保水利等工程业务的基础上，稳妥有序推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的发展。

订单增速回暖，工程业务业绩可期。年1月11日公司公告年度新签合同，全年新签合同额人民币.28亿元，为年计划的.63%。其中，新签国内工程合同额人民币.08亿元，约占新签合同总额的68.05%；新签国际工程合同额折合人民币.20亿元，约占新签合同总额的31.95%；新签国内外水利水电工程合同额人民币.70亿元，约占新签合同总额的30.50%。

水泥估值暂未体现，有补涨要求。公司为湖北省水泥行业整合牵头单位，-年间省内市占率由18%提升至22%，产能牢据第二位。年上半年水泥年产能万吨，熟料年产能万吨，固废年处理能力49万吨；销售水泥熟料7.55万吨，销售商砼86.21万方，销售骨料.43万吨，公司水泥业务实现营业收入48.65亿元，同比增长42.54%；实现利润总额14.59亿元，同比增长84.39%。

预计全年水泥销售将达到亿元以上，对比水泥类上市公司估值，我们认为水泥估值暂未体现，有补涨需求。

估值历史新低，疫情结束后或成弹性最大基建品种。公司-年实现营业收入//亿元，同比增长22%/11%/13%；实现归母净利55/76/69亿元，同比增长14.6%/38.2%/-9.2%，对应EPS为1.18/1.64/1.51元。当前股价对应-年PE为3/4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。经过年2月3日大幅调整后，目前公司估值在建筑板块中最低，我们认为其将成为疫后弹性最大的基建品种。

风险提示：大盘系统性风险，疫情持续时间超预期

山西汾酒：全年业绩符合预期年高增长可期

事件：公司发布年度业绩预告，全年营收.14亿，同比增长26.57%；归母净利润20.24亿，同比增长37.64%。

全年业绩符合预期，集团酒业整体上市增厚利润。年是公司三年国改收官之年，公司通过“抓两头带中间”的产品策略拉动增长，预计青花/玻汾增速分别达到30%+/50%+，中高端白酒占比提升进一步提升公司盈利能力；同时省外市场加速发展，华东增速超过%，环山西市场维持30%以上增速，省内外收入占比达到44:56，全国化布局更进一步。国改方面公司成功实施股权激励，集团酒业整体上市及汾酒销售公司等少数股权收购增厚利润，整体来看公司全年业绩快速增长，基本符合预期。

年聚焦青花提升增长质量，长江以南市场再造增长极。年公司目标青花20、30双增10亿，玻汾控量，聚焦中高端提升增长质量。

我们认为公司站上百亿关口说明清香消费氛围已经形成，公司传统“1+3”市场已经具备承接消费升级的基础和能力，年聚焦青花高增长可期。从市场布局来看，公司年将针对华东、东南、两湖等战略性市场重点地级市、重点区县打造汾酒营销重点城市群，力求长江以南市场未来3年年均增幅达到50%。我们认为长江以南市场经济发展水平较高，公司通过青花系列进行辐射拉动不仅能够快速打出品牌效应，而且将有助于青花系列双增10亿目标的实现。

疫情对公司影响有限，不改长期发展趋势。次高端青花主要用于商务消费，年前消费场景基本完成；波汾作为高性价比低档白酒，消费基本稳定。渠道调研显示公司在春节前已经完成年度计划的20%-30%，终端动销良好，经销商库存可控，疫情对公司影响有限，不改长期发展趋势。

盈利预测：考虑疫情影响，略微下调公司盈利预测，预计-年EPS为2.32元/3.01元/3.64元，对应PE为37X/28X/23X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

兆驰股份：上修彰显成长加速内修外善行业争先

事件：年2月3日，公司发布业绩上修预告，年预计实现归母净利润9.8亿-12.5亿元，同比增长%-%。这是公司继三季报预告全年母利润为8.02亿至9.8亿之后的二次上修，易见，前次的上限是本次的下限，年的成长增速可见一斑！

三大产业链齐发力，行业争先成为增长最大驱动力。产业优势资源逐步向头部企业集中是当下科技制造领域的一大重要趋势，规模较大的企业更容易获得较好的客户渠道、优质的产品供给和充足的资金支持。年公司电视ODM规模已经上升到全球行业第四，综合实力出类拔萃；公司的机顶盒业务也一直是行业领先的事业板块，从未停下自主研发的脚步；在LED领域，公司布局全面、技术先进，产能正在逐渐释放，背光方面目前处于行业前二，芯片方面满产后产能也有望达到行业第二的地位。公司所布局的三大产业链都已进入行业头部位置，为年的快速成长打下了坚实的基础。

公司治理加强，成本管控构筑盈利保障。公司的优异业绩离不开成本端的优化，年公司在多方面提升了治理水平，形成了一套非常有效的管理机制。通过较好的存货控制、交期管理、对面板等主要成本端物料的严格管控，以及与面板厂商的战略合作、与下游ODM客户的定价协议的协商，公司成本得到了有效控制，毛利率水平显著上升。

此外，自动化、标准化和信息化手段的深入运用，也是公司实现降本提效不可或缺的助力。举例而言，在面板价格大幅下跌的去年，兆驰因具备一般客户交期15天、特殊客户交期10天以内的交付能力，大幅领先于行业平均水平，有效降低了屏价快速下降和客户单价下降对企业造成的负面影响，这与过去两年公司生产中自动化、信息化比率的提升是密不可分的。

TVODM格局改善，盈利贡献不容忽视。TV领域的客户结构去年调整较大，其根因是多年来公司技术和产品的长期积累。尤其是在智能电视风起的当下，电视不再只是简单的“有线电视播放的载体”，互联网品牌厂商的涌入，使行业格局发生了很大改变，给ODM企业带来了新的发展机遇。目前在TV行业，能够通过自有研发掌握电视硬件、结构、背光、板卡、电源等全方位技术，并通过风行等实现电视内容运行的企业，公司是唯一一家。公司也是行业内第一家在海外拥有三个智能电视客户的企业，包括谷歌、亚马逊和Roku。这些变化为公司在智能电视制造方向上奠定了基础，也带来了公司客户的等级提升、粘性增强，产品的售价和毛利进一步得到了保障。

LED端规模与技术优势明确，发展增益胜于风险。LED全产业链布局是公司区别于其他LED单一封装或芯片公司的重要优势，公司在芯片和封装的规模、技术和效率等领域都领先于行业，下游应用除传统照明和背光外，还包括MiniLed、MicroLed、激光、UV等多个领域，且能够通过内部封装线自主消化芯片的大部分产能，实现整个产业链的拉通与协同。另一方面，南昌政府为公司提供了设备补贴和厂房代建支持，使公司在芯片端的投资压力大幅减轻，从而得以在行业整体库存压力较大的当下轻装上阵，叠加LED行业后来者居上的生产、技术特点，公司能够在年的行业竞争中占据主动。

年是LED行业产能逐渐出清的一年，目前市场上参与竞争的企业包括公司在内只剩6家，非上市公司基本都退出了市场。而下游的需求在逐渐回暖，照明端处于恢复过程中；MiniLed和小间距不仅是行业增量也是兆驰年的核心增长点，公司已与台系和韩系供应链进行了紧密深入的技术合作；大尺寸背光今年有奥运会、欧洲杯等体育赛事带动电视机的市场需求，小尺寸背光则有5G换机潮带动需求。整体结合市场供需两端来看，公司的LED发展增益是胜于风险的。

盈利预测和评级：维持买入评级。综合以上的观点，我们看好公司的平台型布局产业结构，在电视智能化的背景驱动下，在小米、华为等新兴终端品牌涌入的行业趋势下，ODM类电视制造企业迎来了一轮新的发展机遇，兆驰作为全球前四的ODM电视制造企业，年的成长已经部分体现了这一因素的加成。在LED领域，公司自下而上的布局方式其实相当稳健，而且公司自身照明与电视背光产品对前道封装产能的消化本身就占有相当的比例，南昌芯片厂投入较晚，而且在南昌政府补贴政策的扶持下，公司压力并不大。LED芯片行业本来就是后进者主动的市场，因此在国内的芯片竞争格局中兆驰有明确的既存优势，考虑到兆驰的规划产能规模，未来有望成为国内第二大芯片厂商，是不可忽视的行业新势力。预计公司-年分别实现净利润10.72、14.90和18.42亿元，当前股价对应PE18.07、13.01和10.52倍，维持买入评级。

风险提示：(1)终端需求不及预期；(2)LED同业竞争者恶意降价竞争；(3)公司LED项目建设进度不及预期；(4)肺炎疫情延续时间超出预期。

美年健康：开展互联网线上咨询及义诊服务防控疫情贡献重要力量

1.互联网在线咨询、义诊在抗击疫情中发挥重要作用在疫情防控升级、线下医疗资源紧张的形势下，2月6日，国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》，提出要“大力开展互联网诊疗服务，特别是对发热患者的互联网诊疗咨询服务，进一步完善‘互联网+医疗健康’服务功能，包括但不限于线上健康评估、健康指导、健康宣教、就诊指导、慢病复诊、心理疏导等，推动互联网诊疗咨询服务在疫情防控中发挥更为重要的作用”。

当前，阿里健康、百度、微医、平安好医生等均开通了在线问诊，医院及互联网平台的线上问诊服务量大幅提升，例如阿里健康数据显示，在疫情中提供在线医疗平台的轻问诊服务上线24小时，累计访问用户数近40万；优健康和大象医生联合推出的线上义诊，1月24-25日两天APP注册用户量同比去年提升55%。(数据来源：券商中国)高效、便捷的互联网诊疗咨询的开展，医院就诊压力，降低了因人员聚集而产生的交叉感染风险。

2.响应国家号召全力抗疫，结合自身优势开展互联网咨询及义诊服务美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资、医务人员支援、企业复工防疫专项筛查等方面贡献力量外，也充分利用了自身网络和产业链优势，开展互联网线上咨询和义诊服务：

1)1月28日，美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。其中，在线上义诊专区首次开通“抗疫心理援助热线”服务，针对一线医务人员、疫情管理人员、患者及普通民众等，医院、美年健康、浙江心理协会等经验丰富的医生及心理治疗师提供义诊及心理咨询服务。

2)2月8日，美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务，入口包括支付宝、淘宝客户端等，义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司，8家分公司，首次上线义诊即突破人次。

美年开展的线上咨询和义诊服务，起到了科学引导军民防控，以及缓解医患、民众焦虑、紧张情绪的作用，是阻击疫情攻坚战的重要组成力量，同时也极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。

3.美年与阿里的协同逐步体现，助力公司中长期稳健、高质量增长1月20日，美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动，这也是阿里战略入股以来首次全国性活动，不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄，体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后，阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量，助力美年提升用户满意度，最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会；阿里7.3亿的用户和海量企业，在B端和C端都可以助力美年做大做强，双轮驱动；以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台，助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司，让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。

盈利预测：看好年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间，预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%)，对应PE分别为67/47/36倍，维持买入评级，建议积极布局！

风险提示：疫情防控阶段，各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

万科A：销售规模稳健增长投资力度有所回落

万科公告年1月经营数据：年1月，公司实现合同销售面积.5万平方米，同比增长5.0%；销售金额.1亿元，同比增长12.3%。

点评

1月销售规模稳健增长。年1月，公司实现合同销售面积.5万平方米，同比增长5.0%；销售金额.1亿元，同比增长12.3%。在1月春节因素叠加疫情影响下，公司单月销售仍实现两位数增长。根据CRIC公布的百强房企数据，1月百强房企销售额同比减少12.7%，销售面积同比减少12.8%。万科在CRIC百强房企销售金额排行榜中，位列行业第一位。

单月拿地力度有所回落，持续深耕一二线城市。万科1月份在上海、南通、太原、重庆、乌鲁木齐、郑州共获取6个新项目，均为开发类地产项目。公司单月拿地建筑面积达70万平米，同比减少75%；拿地金额38亿元，同比减少69%，拿地金额占当期销售金额的7%，单月拿地力度有所回落；拿地均价元/平米，占同期销售均价的33%。公司持续加大热点一二线城市的资源布局，确保土地储备规模持续提升。

投资建议：万科作为行业龙头，坚持“三大都市圈+中西部重点城市”

城市布局，销售规模持续扩张，拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面，万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局，现在已逐渐成熟。预计公司-年EPS分别为3.66、4.31、5.05元，对应PE分别是7.52、6.39、5.44倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等)；融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)；企业运营风险(人员变动、施工、拿地等)；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

滨化股份跟踪报告：产品价格下行拖累业绩新项目助力转型发展

年业绩有所下滑。公司公布年业绩快报，年全年公司预计实现营业总收入61.61亿元，同比下降8.74%，预计实现归母净利润4.65亿元，同比下降33.77%，四季度预计实现营收15.74亿元，同比下降2.11%，四季度预计实现归母净利润1.20亿元，同比增速为%。业绩符合市场预期。

主要产品价格回落，利润下降。年公司主要产品烧碱、环氧丙烷价格较去年同期均有一定幅度下降，根据数据，年1-12月环氧丙烷价格同比下降16%，烧碱(折百)价格下降25%，而其主要原材料丙烯价格下降幅度相对较小，丙烯价格同比下降13%，导致公司成本压力增大，产品毛利下降。

积极转型升级，

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