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来源：雪球

我对周期股的一些浅见（下）

投资周期股最重要的是什么？我自己思考的答案放到后面讲哈。

我第一篇周期股的文章地址如下：

我对周期股的一些浅见（上）

（网页链接）

时间过去几个月了，事实证明，这次席卷全球的，由超发带来的，以及，疫情恢复之后带来的周期上升，已经非常明确，明显的来到了我们身边。

玻纤不用多说了，从年下半年开始，几乎每个月提价，直到现在，还在提价，看不到头的提价。谁也不知道会涨成什么样子。

石膏板，作为一个万年不涨价的基础用品，我在之前文章中都嘎嘎说：北新啊，北新，您就涨涨价吧，不为别的，留给其他品牌一些空间不是？你一大块石膏板，两张护面纸，中间满满的石膏，好几公斤重，一平方米就卖几块钱。这咋整？好了，真的提价了，连续提价了两三次。

防水，全系主流厂家提价。基本上都是10%-20%起。

回头一看，还是南极人良心，就他没提价了……

（PS，问南极电商的统一回答哈，谢谢各位好朋友们的抬爱，文章写好了，又是一万多字，巨长，等等，等南极电商发报告了，我再发。）

我们经常会给消费品企业以溢价，当然，这长期看，是对的。

但是，一阴一阳之谓道，在某个时期，可能不见得纯是好事情。

比如，周期上升的时候，很显然，消费品提价面临非常大的阻力，各种相关部门都会来干预。

比如，白酒的龙头，一直不提价。谁都知道，出厂价涨50%都可以被市场承接。

但是，但是啊，哪一任董事长敢冒天下之大不韪，提价呢？

提价？员工工资也不见得涨，大家也都没股份，经销商可能还会少赚，关键是，全中国唾沫星子都能淹死人。而且，可以想象得到，一定一定会有相关部门约谈，不是吗？

提价，我猜，唯一只有一部分人开心，就是股东了。

得罪全世界，就让我们股东开心？

但是，这种周期股，面临的大环境就好很多了。

谁都知道，随行就市，市场能承接，供不应求，就提价。再供不应求，再提价……

别的行业不敢说。但我持有的这几个行业的公司，我去内部打听一下，就知道，在疫情的年，很多都是取得了自打创立公司以来，最棒的业绩。

营收与利润不断刷新历史新高。

他们，笑得像花儿一样……

我们一个一个来看。

先说玻纤，这是一种什么东西呢？

平日里，我们基本上都不会看见他们。但是，与我们日常生活却息息相关。

大体用在，交通船舶，建筑，电子电器，管罐，风电叶片等。

总之，就是应用场景非常丰富，啥啥都要用到这种产品。

比如，很多船舶的船体，就要用玻纤的，轻，防水。

还有，我们手机，电脑的主板，就要用到这种产品，包括建筑里面，也要用到。

有无数地方可以用到这类产品。和石油那意思差不多。巨丰富的衍生品。

这里面，交通船舶+建筑+电子这几个，能占使用量的60%-70%左右。

目前看来，这么大的使用量，其产量的最重要的地区，就是我们中国了。

中国产量接近全球的7成左右。其中，中国巨石老大，占三分之一。中材科技其实也不少，本来一合并，占比能到一半。

结果，大家都是明白人，这么赚钱的东西，我为啥要卖哩？解决同业竞争也不是这时候不是？可以理解。所以，重组失败……

（早两天，中材科技发一季度预告了，增长%-%，你说，这个时候，是你，重组不？）

然后呢，中国的玻纤自己用一部分，还有一部分出口，这个出口的比例中，又是中国巨石老大。他和泰山玻纤两家加一起，占比总出口量的七成左右。

而且，目前看来，这种竞争格局，在未来三五年，不太会被打破，因为，新增产能是有很高门槛的，一个是时间，二个是技术，三个是资金。

这种传统的，傻大黑粗的产业，被弯道超车的概率较小。不可能有人在自家的车库里面研究，然后，横空出世，搅动一池春水。

这就是拼刺刀的行业。拼每个环节都比对手好一点的行业。

这个玻纤的生产啊，其实是一个很值得说的环节。

看上去其实简单，我们可以简单的理解成为，做一个烧火的窑，然后，把各种矿，添加剂等等的，加进去融化，融化后，就是玻璃液体，然后呢，把这个液体通过一块板子，板子上面有很多孔，这一通过，不就出来玻纤丝了么？

就他了，他就是玻璃纤维了。简称玻纤。简化理解就这么个意思啊。

但是，具体细节特别需要技术水平。

你们这样想，就完全明白了。

你看啊，照相机的镜头简单不？就是一块玻璃打磨吗，就这么简单。

但是，具体怎么打磨？各种参数怎么设置，最后怎么实现。难得不得了。所以，最终，这项技术还是被少数团队所掌握。

就这么个意思。

目前投资玻纤生产，不便宜的，大概是一万吨要一个亿。所以我说，需要资金么。这种靠规模取胜的产品，一上马，十来万吨的，这就十来亿了，一次性投入，然后，还有其他配套，七七八八的，所以，这几年，玻纤产能的投资，基本上都是十几亿，几十亿数量级的真金白银投进去的。要新增产能，首先要有钱，对不？

更别说，还有一些关键技术，小玩家可能拿都拿不到。就算有钱有技术，现赶也来不及了。投产到运营，又得好几年了。这不像养猪啊，繁殖快。这玩意儿可慢了。

尤其是，一旦几年后，窑点火了，开始生产了，还不能停。你说恼火不恼火？

然后呢，目前我的推测是，国外复工较慢，等于说，很多产能被限制了，没法发挥出来。具体什么时候能够恢复，其实不太好预测。

但是，中国巨石的打算是，有个计划，就是要做30%的国外市场，然后呢，30%的投资在国外，以及，30%的产能在国外。

这个在我看来，其实就是吃我们中国复工早的福利。国外不复工，你能出口，国外可以复工了，你也比较快不是？

目前中国巨石的海外产能大概是30万吨。占比其总产能的15%左右吧。还有空间哩。

我在研究中国巨石的时候，就发现，他有个很厉害的地方，就是净利润率特别高，能超过20%的净利润率。

这很惊人了啊。为啥，毛利率也就30%出头啊，这样的毛利率能干到20%以上的净利率，不吓人么？

我长期研究白酒，说真的，白酒的头部企业，靠着70%-80%的毛利率，净利率也就30%-40%为主啊。

这里我多说一句。不同的商业模式，在特定的情况下，给出溢价或者折价是要不同的。

你看啊，消费品，长期给的是溢价。为啥？有万千种理由。

但是，要知道，现在消费品很麻烦的地方在于，销售费用与管理费用占比是很高的。尤其是销售费用。这样，导致你必须要很高的毛利。

而毛利率已经很高了，压缩成本其实带来的效果就不好了，这是数学问题，一算就知道了。茅台90%多的毛利率，压成本咋压？

那么，要再显著提升的话，就只能提价了。

不过，高端白酒们，提价最美好的时期其实已经过了。从几十块到几百块那个提价十倍的时间过去了。现在已经是上千块了，怎么提十倍？

那么，就得压缩三费，尤其是管理费用与销售费用。但是，可预见的将来，销售费用压缩是相当难的，因为，消费者的注意力长期看，是越来越不集中，意味着千人广告的成本是增加的，这不像以前，抓住央视，一波，后来，抓住卫视，又一波，再后来，抓住互联网，还有一波。现在提高广告费，他带来的效果是递减的。

那么，终端涨价有难度，费用长期看，是增加的，难不成吃经销商这部分的利润么？有酒企就这么下手了。也是没办法了……

至于管理费用，一来没多少，二来，也很难压下来。薪酬总体是上涨的么。

所以，给不给消费品溢价，给多少溢价，大家自己有自己的答案哈！~

可是，这种周期性基础产品，商业模式就完全不同了。

在销售费用与管理费用端，他们是控制得非常好的。

首先，销售费用很少，未来广告再怎么涨价，对其没有太大的影响，都是业内口碑，其次，人员费用这一块，很有空间，很多这种生产企业，大量运用机器人，甚至出现了那种黑灯工厂。

就是工厂在生产产品的时候，不用开灯，为啥？因为，不需要人在里面工作。现在，北新号称是80人基地。就是一个基地，只要80个人就可以有效的生产。

这种商业模式下，变得说，成本占比是在下降的。而且是，长期下降的。也没啥广告费，机器人的运用越来越成熟，生产也越来越高效，而一旦周期是顺的，利润的爆发性就非常惊人。简单的提价就好了。关键是，这种提价，终端的承受能力没太大影响。

想想看，0块的高端酒，提价一倍，阻力有多大？

而玻纤，石膏板，提价一倍，阻力又有多大？玻纤这半年好像已经提价50%以上了吧？

然后呢，中国巨石还有一个环节，就是做到了产业链的上游，就是啊，这个玻纤啊，是需要一种主要原材料的，就是叶腊石。这个目前国内只有中国巨石基本实现自产自销。所以，成本还能比对手低一截。

最后，等式就出来了。

中国巨石，拥有业内最低的成本，产品技术领先，运营效率很棒。

然后，从年开始，进入顺周期，玻纤的应用场景，最重要的交通船舶，建筑，电子等，数量在提升。

更重要的是，提价特别明显。而成本增长却远没有这么多。

所以，一来一去，利润暴增也就很容易推导出来了。

这具体是个什么概念呢？

比如说，以直接缠绕纱（tex）出厂价来说，几家大玩家平均价格，2月中下旬是左右一吨。

然而，这个价格，在年，巨石涨价之前，基本上都是元左右一吨，去年9月开始猛涨的。

实际上，等于说，出厂价涨了40%了，这个涨价之后的利润，中国巨石的四季度会吃到，以及年的年报会吃到，而且，可预见的未来几年，恐怕，价格都不会跌的……

我的天啊，零售价涨了40%，大家猜猜，利润涨多少？

是不是也涨40%呢？

恐怕不是的。

年的毛利率为30%多一点。我们简单推算，10块钱的营收，3块钱的毛利。成本是7块钱。现在，营收变成14元了。假设成本不变，还是7块钱。你看，毛利润就从3块钱到7块钱了，你想，营业利润得涨多少？

这里有人要问了，谦和屋，你说得不对，这原材料也涨啊，人工也涨啊。成本搞不好涨得更多。

目前我了解的情况是，原材料有涨价，但是，远不如零售价40%的涨幅这么大。叶腊石，燃料费用等，其实，这一点大家用常识也可以想得清楚。如果原材料涨很多，而零售价只涨一点点，变得利润减少，这种事情，不是龙头要干的，对不？

还有就是人工，这个比较厉害。我了解的工厂情况是，早期10万吨的产能，大概需要0人左右进行生产，现在可以做到不到人了。

电子纱G75的价格，从去年涨价前的元左右一吨，到年2月中下旬，飙涨到了元左右一吨了。这里又是60%以上的出厂价的涨幅。利润能涨多少，自己测算哈~

那么，我认为，利润的增长不见得会到那么多，翻倍了都，但是，肯定是相当可观的。具体会落在哪个区间，还是得财报见分晓了。

（顺便说一句，目前看来，按照最新报价，年3月5日，直接缠绕纱（tex）这个价格涨到了7元一吨。等于说，距离年年中调价之前，涨了80%左右了。）

那么，我的推演就是，接下来的两三年之内，中国巨石的利润会非常漂亮，具体数字不好说，因为，我很难预估接下来这个价格到底怎么涨。

但是，中国巨石自己出来的目标是年做到50亿左右的净利润。供各位好朋友们参考吧~

好了，这是玻纤。

我们接着来看石膏板。

由于纸价上涨，目前大概是每平方米石膏板增加1-2毛钱的成本。北新很多是自有护面纸，会略低一点。枣庄A级废纸箱元一吨的样子。但是，各地差异还是有的。

总之，护面纸能提升1-2毛钱左右的成本吧。

而护面纸占石膏板的成本一半左右了。算是主要成本。

而北新的石膏板，已经上涨两三次价格了。每次涨个两三毛钱。他是一步一步全国推开的。一个一个区域涨，一个一个品牌涨（龙牌，泰山牌，梦牌等等）。

我们拭目以待吧。在上涨的周期，真的还不怎么好预估价格，预估利润。

尤其是龙头，尤其是这种市占比超过60%的绝对龙头。

事实上，涨价的幅度，主要取决于有关部门的调控以及客户能接受的最终价格。

而客户能接受的价格，对于北新来说，可能还有很大的空间，一个平方米从几块钱涨一倍，也就十几块钱。一套房子，不过多几百块上千块的成本。这个对于整体装修来说，很少的比例了。

但是，这种硬涨的模式，我一直不太喜欢。容易受到相关部门的约谈。越大越容易。当然，在整体都涨的前提下，这个稍微好点，尤其是不明显涉及民生的产品，好很多。

我要是北新，我就推出新的升级版石膏板，质量再好一点点，成本再高一点点，包装换一下，型号改一下，价格顺势再涨上去。消费品经常这么干。就是多X%的量，价格提升X-Y%的比例。这么个意思。

所以，明年应该是很有看头的。这个打底的石膏板，利润的增加，是非常大概率的事件。具体增加多少，不好测算。

然后就是龙骨了。我上篇文章详细写过。其实，这一块真的没什么多说的，都别说涨价的事情了，就是扩量。

这种卖房子搭配卖车位，卖车子搭配卖车险的生意，简直不要太容易。

以前，卖房子给你，套才10个买车位的，卖车子给你，台才10台买车险的。现在，啥事都不要做，就是推销，营销，各种套餐，把这个比例提上去就好了。真是水到渠成的事情啊~这个，到年报我们就可以看到成果了。

主要来说一下防水。

又是涨价，扑面而来。

年已经几乎全行业涨价了啊，大概是10%-20%之间的涨幅。已经开始拉开序幕了啊。

这个防水啊，要用到沥青，一般来说，大企业会做套期保值以及冬储，用以平滑沥青的成本波动。

也就是说，企业越大，沥青的涨价影响对其越小。这个应该比较容易理解哈。淡季便宜，我就多储存。旺季贵了，正好少买点，是不？

然后，大企业也好做套期保值。

小企业在这一块，就影响比较明显了。

那么，沥青呢，涨价就比较多了，10%-20%左右的涨幅，当然，防水材料中，沥青也只占一部分哈。

我估计啊，防水材料的涨价，这才开始，还有很长的空间呢。

因为，第一啊，总价低，涨个两三成，一点都不凸显。默默的就涨上去了，跟石膏板似的。

第二啊，其实我们看过去好些年，防水材料基本上都没怎么涨，还是比较便宜的。我印象中，有几年还跌价了，啥都涨，就防水材料不涨。

那是因为，当年龙头不明显，每个山头都有自己的一番天地。

而客户很少去主动选择某些品牌的防水。所以，常见杀价竞争。

然而，这些年不一样了，东方雨虹绝对老大，全国布局。科顺也上市好几年了，北新去年也杀入防水了。

等于说，全国龙头效应非常明显了。

这个时候，小品牌再想打价格战，第一，实力也打不动了，以前龙头东方雨虹一年也就几十亿的生意，你诸侯还是能打打的，现在几百亿的规模了，就很难打了。

第二，集采的引进，小玩家基本上进都进不去了。开发商指定要品牌企业了。完全凭本事，凭实力了。

这个时候，再正逢普涨，一下子，龙头就能冲出来。别的不说，我就等比例涨价，也是会很赚钱的。原材料涨20%，我零售价涨20%，不过分吧，但是，利润可不是涨20%哟。

其实，这种普涨的局面，对龙头最友好。因为其产能最大么。吃的份额就最多了。

东方雨虹和科顺一直深耕防水领域，北新建材就是赶上好时候了。刚花低价收购了好多防水企业，结果，年行情突然变得好了起来。我们可以回头看看北新的这些收购，我们可以算算账，多划算啊……

这里可以延伸一下。其实，我最初写北新建材的时候，很多人提出一个问题，就是收购之后，北新怎么去整合这完全和石膏板不一样的防水企业，从产品到渠道，都不一样。

我当时就这个问题思考了很久，我认为，是可以解决的。

按理说，这种收购，其实，做好的概率小于做不好的概率。因为，不是纯粹的产业链上下游整合。

但是，奈何，北新是一位中国的稻盛和夫从小做大的，这家公司，有着浓浓的宋志平的文化。务实而低调。

宋志平收购整合企业，最有方法，经典之战就是，水泥行业的三盘牛肉理论。

我后来预计，很可能北新会沿用这个思路，结果，果不其然，北新将宋先生的理论运用得炉火纯青。

大家可以对应的去看看。

第一盘牛肉：央企不欺负人，合作共赢。你来我这里，背靠大树，共同发展。

第二盘牛肉：收购进来的企业，保留一定的股份。以前股份都是你的，但是，不怎么赚钱，而且，竞争激烈，随时可能倒下。现在，股份少了，但是，后台强了，还赚钱。

第三盘牛肉：收购的企业原来的班子，继续用。老总变总经理。继续自己的工作。

其实，各位倘若有实体的经验，真的可以好好琢磨一下这套方法。

收人，收心呐~

这三盘牛肉端出来，我就觉得，北新在防水领域，一定会出成绩。所以，我才推测北新应该是坐三望二。

但是，和东方雨虹还是有着巨大的差距。

因为，真正顶级的玩家，是不会考虑被收购的。更何况，李卫国先生，把自己是去对标华为的。

这里多说一句，我们说着玩哈，当年一次东方雨虹投资者会上，有人就问，李卫国先生，为什么要自己投资厂子，为啥不收购。李先生的说法是，目前业内的厂家，达不到东方雨虹的水平，收购还要改造，还不如直接做新的。

这是战术，但是，战略层面上，的的确确给了北新迅速做大的契机。如果当年这些都纳入囊中（不见得是收购，可能是合伙人或其他方式），那么，北新要达到坐三望二，恐怕还得好一阵子时间呢。

等于说，一招一式之间，让北新将央企，将三盘牛肉直接发挥了巨大的作用。一年时间，将那几家企业十多年的耕耘一次收归进来。迅速增强了实力。

后来，我预测，北新收购进来的企业，一定会突然变得漂亮起来。就是各种各样的奖项，拿到手软。后来，事实也证明了，确实，那些企业，技术实力，显得突飞猛进。一下子就获奖无数了。

其实，这完全就是做实业的固定套路。

有了这几板斧出去之后，马上，接大单就有基础了。然后，央企的背景一导入，迅速就能把产能利用率提升起来。

你东方雨虹做你的，我北新建材做我的。反正现在大家市占率都很低，大把的蓝海市场等着我们去争夺。

有人问，谦和屋，那你为啥还买科顺股份呢？

嘿嘿嘿，我也是赛道玩家不是，科顺一买，我就是防水前三甲全部买了，咱也过把赛道瘾不是~

你看，防水市场，就这么个情况，就在我写文章的时候，开大会，说今年要做5.3万个小区的旧改。年是3.9万个小区旧改。你看看这个增量。

这种小区旧改的增量，就是啥涂料啦，水泥啦，石膏板啦，防水啦，砖啦这些基础的建筑材料。

我天，5.3万个小区旧改，一个小区做万块旧改吧，这个纯粹增量的市场就是千亿了。我也不知道到底旧改多少钱，反正是增量不是，嘿嘿嘿~

最后说一下中国建材，很多朋友要我说这个公司。其实，我研究了很久，但是，一直没说，原因如下：

1，关于这家公司，雪球的——

灰色钻石，钻石兄是研究得最深的。要了解的，看他的文章，比我好得多得多。详详细细，清清楚楚，妥妥当当。

2，这个公司，在港股，低估得令人发指。

什么概念呢？中国建材是个巨大无比的公司，旗下的公司多到数不清，上市的企业就一大把。我持有的北新建材，中国巨石，就是他旗下的公司，赚钱得不得了。

然后呢，这些持有的上市公司啊，把其持有的市值加一加，都超过中国建材自己港股的市值了。

还有骨料，这都没算进去。

你说，这样的情况，我还算啥帐呢？

奥尼尔和我玩跷跷板，我都不要去称体重，也知道我会被跷到天上去，是不是？

更不要说，中国建材还有一大堆巨赚钱，但是，还没有上市的公司，多极了。

就在我写文章的早两天，天山股份和中国建材搞水泥合并。天山股份以发行股份和现金的方式，向中国建材等收购总价亿多的水泥资产。

现在，中国建材市值多少呢？亿，港币……

有人要说了，别光说这个，你看看中国建材有多少负债！

亿左右的负债哩！~

咱且不说中国建材负债年年减少吧，那都复杂了。

你就说，国企负债是个什么概念？

我们在谈论负债的时候，其本质是什么？一定是两个。

第一个，倒闭风险。

第二个，利息吃掉利润的风险。

这两个，大家可以自己毛估估测一测就知道了。

有朋友问我，对这次天山的合并怎么看，我个人是认为，这种行业，产能集中就是关键点，产能越来越集中，就是越来越好，反之，一样的道理。

这次收购，本质上是怎么回事呢？就是产能集中，减少内耗。

收购前，水泥产能是分散的，虽然娘家都是一个，但是，各有各的家庭。其中，中国建材占天山股份45%左右。

收购之后呢，娘家还是中国建材，但是，一堆小家庭变成了一个大家庭。就是天山股份了。

然后，中国建材占比天山股份87%左右。

这么个意思。

可以简单的理解，从今往后，中国水泥市场，就两个巨大的玩家，一个中国建材，一个海螺水泥。这么个意思。

就这么个家底，这么个情况，中国建材的港股市值，就是亿港币。

我经常看着就感慨，企业好到真服气，股价跌到没脾气。

没事，一个字——熬~

总之吧~我反复检查我持有的这几家所谓的周期股。（我觉得万物皆有周期啊~）

我觉得，企业的基本面都是好得不得了，疫情之间，不改其本色。且，可见的将来，越来越好。

估值么，最多也是正常估值，我也没有觉得有多贵，尤其是把年的业绩推导出来一算，妈耶，还真不贵~

最后，点题！

投资周期股，最重要是什么？虽然，我觉得什么股票都是周期股啊，但是，入乡随俗，所谓的周期股吧，最重要的是什么？

我最初研究的时候，就想明白了，嘿嘿嘿！~

您猜，是什么？

书上说，投资周期股，最重要是——跑得快！

我看过无数文章，都说周期股是要在周期起来之前埋伏好，然后，周期演绎的时候拿着。最后，在周期破裂之前卖掉，实现胜利大逃亡，落袋为安。

我当时就想，要是这样的投资方式，恐怕不适合我。

万一没跑了呢？

砸手里了呢？那不得熬十多年啊？

所以，一开始，我就排除了这种纯粹的周期股，比如国际运输就是这类型的。我生怕自己要跑的时候慢了。我又明显不是动作快的人。

所以，在谦和屋这里，答案就改了。

投资周期股，最重要是——买周期成长股。

这里面的逻辑在哪里呢？

在于，身处周期行业，在行业上行的时候，能够尽可能多的赚钱，然后，在行业下行的时候，能尽可能多的抢占市场。

最后呈现出来的局面，一定是，周期上行的时候，利润，ROE，都是很高的。

周期下行的时候，ROE，利润也要有，或者略微亏钱，但是，市占率提升特别快，即产能增长特别大。

从而，每一次周期，就像蛇蜕皮一样，一次比一次厉害。一次周期，就是一次历练，杀不死他，他就会更强大。

我们看养猪的企业，就有呈现这种情景的企业。

这样的所谓周期股，我才买，那种低点埋伏进去，上涨持有，崩溃之前跑掉的，我就不参与了。我怕自己没跑了不是~嘿嘿嘿~

好了，周期股我就全部说完了，也没什么特别的，都是大白话，自己的一些浅见。供各位好朋友们参考，斧正哈！~

祝大家身体健康，投资顺利，一切都好。

作者：谦和屋链接：

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