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天风建筑建材团队

骨料规模大幅扩张，一体化转型+海外发展可期

1.核心观点

公司21年归母净利润53.64亿元，同比下降4.74%

公司发布21年年报，全年实现收入/归母净利润.64/53.64亿元，同比分别+10.59%/-4.74%，实现扣非归母净利润53.05亿元，同比下滑4.48%。其中Q4单季度实现收入.1亿元，同比增长11.91%，归母净利润18.0亿元，同比增加12.08%，在水泥主业增长放缓的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，继续看好公司中长期发展。

21年水泥销量小幅下降，海外业务加速发展

公司21年水泥及熟料销量万吨，同比小幅下滑0.96%。我们测算吨均价.1元，同比上涨12.9元，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨32.8元达.1元，最终实现吨毛利.1元，同比下滑19.9元。公司主要销售区域为华中、西南地区，21年西南水泥价格已出现改善迹象，未来随着区域供给格局改善以及错峰趋严，价格仍有望走出洼地。公司21年海外收入25.8亿元，同比增长36.7%，年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产的交割，新增水泥产能万吨，21年底海外水泥粉磨产能达到万吨/年，海外熟料产能排名全国第二，22年年初新点火尼泊尔纳拉亚尼吨/日水泥熟料生产线，未来海外收入有望继续保持较快增长。

21年骨料、混凝土销量同比快速增长，逐渐成为新的增长极

公司持续加快一体化转型发展，21年销售骨料万吨，同比增长52%，销售收入20.5亿元，同比+74%，毛利率65.6%，同比+3pct。公司21年完成12条骨料生产线投产，产能扩充至1.54亿吨，目前在建骨料项目10个，建成后骨料年产能将达到2.7亿吨，22年计划骨料销量万吨。21年混凝土业务实现收入31.8亿元，同比增长69%，销量万方，同比+96%，22年计划销售万方，水泥+业务继续提速，打造新的增长极。

费用率显著改善，毛利率下降

21年公司整体毛利率为34.1%，同比下降6pct，期间费用率9.9%，同比下降3.7pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.8/0.4/0.5pct，费用管控能力凸显，受毛利率下滑拖累，实现归母净利率16.5%，同比-2.7pct。

看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级

我们继续看好公司骨料、混凝土以及海外水泥业务中长期成长性，公司确立年收入较19年实现翻倍增长的业绩倍增计划，为长期发展奠基。考虑到未来水泥需求或有所下滑以及煤价上涨因素，下调未来水泥熟料销量，并上调吨成本等预测，调整公司22-23年归母净利润预测至60/67亿元（前值76.2/87.2亿元），并新增24年归母净利润预测73.6亿元，参考可比公司估值，给予公司22年8倍目标PE，对应目标价22.88元（前值：21.91元），维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等

公司历年经营情况及可比公司估值财务预测摘要

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《华新水泥：骨料规模大幅扩张，一体化转型+海外发展可期》对外发布时间年03月30日报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

鲍荣富SAC执业证书编号：S3

王涛SAC执业证书编号：S1110521001

武慧东SAC执业证书编号：S2

林晓龙联系人

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